La gestora francesa Amiral Gestion ha delineado su hoja de ruta inversora para el segundo semestre en un contexto marcado por tensiones inflacionarias estructurales y un giro agresivo en las políticas monetarias globales. Los expertos de la firma, liderados por Olivier Becker en Renta Fija y Mehdi Huet en Renta Variable, coinciden en la necesidad de adoptar posturas defensivas ante un panorama en el que las valoraciones de los activos han alcanzado niveles extremos.
Según Becker, responsable de gestión de Renta Fija, aunque el precio del petróleo ha experimentado descensos recientes, los efectos de segunda ronda de la inflación junto con una prima de riesgo geopolítico que se ha vuelto permanente mantendrán los índices de precios elevados en los meses venideros. Esta persistencia inflacionaria ha desencadenado un cambio radical en la postura de los principales bancos centrales, obligándolos a recalibrar sus políticas de tipos de interés.
Cambios drásticos en las expectativas de política monetaria
El Banco Central Europeo, que a principios de año era visto por el mercado como una entidad que podría mantener o incluso reducir las tasas de interés, se ha visto forzado a proyectar tres alzas en el precio del dinero debido al repunte energético. No obstante, tras la subida ejecutada en junio y a la luz de las negociaciones de paz en diversos conflictos geopolíticos, la institución europea moderará su agresividad y adoptará un enfoque estrictamente dependiente de los datos económicos entre cada reunión.
Del otro lado del Atlántico, la Reserva Federal estadounidense ha atravesado una transformación similar en sus proyecciones. Inicialmente se esperaba un tono expansivo con el cambio de liderazgo tras la llegada de Kevin Walsh, incluyendo dos potenciales recortes de tipos. Sin embargo, el resurgimiento inflacionario ha obligado a revertir completamente este escenario, y ahora los mercados anticipan una nueva subida de tipos en lugar de relajaciones monetarias.
Resiliencia sorprendente en los mercados de crédito
A pesar del endurecimiento de las condiciones financieras, Becker destaca un fenómeno notable: la extraordinaria resiliencia de los diferenciales de crédito. La ampliación de los spreads ha sido excepcionalmente moderada, con incrementos inferiores a 100 puntos básicos en bonos de alto rendimiento y menos de 30 puntos básicos en emisiones de grado de inversión. Este comportamiento contrasta marcadamente con crisis recientes como la pandemia de COVID-19 o el estallido del conflicto en Ucrania, cuando los diferenciales se dispararon de forma mucho más pronunciada.
Los spreads crediticios han regresado ya a sus mínimos anuales, lo que el experto interpreta como una señal de la sólida salud financiera corporativa. Las empresas han demostrado capacidad de resistencia gracias a balances reforzados durante los años de liquidez abundante, lo que les permite afrontar el nuevo entorno de tipos elevados sin deterioro significativo de su solvencia.
Estrategia de inversión en Renta Fija: defensa con retornos atractivos
Para el escenario base del segundo semestre, Amiral Gestion anticipa inflación persistente pero sin recesión económica, con estabilidad en tipos de interés y diferenciales contenidos. El escenario optimista contemplaría un alivio definitivo en los precios energéticos con una caída acelerada de tasas, mientras que el más negativo incluiría un nuevo shock inflacionario acompañado de destrucción de demanda agregada.
Ante este panorama incierto, la firma propone una estrategia de retorno absoluto con enfoque altamente defensivo en crédito. El posicionamiento contempla un mínimo del 70% en bonos de grado de inversión, que actualmente ofrecen rentabilidades muy atractivas sin necesidad de incurrir en los riesgos de impago asociados a los bonos de alto rendimiento. Adicionalmente, la gestora implementa flexibilidad absoluta en la gestión de la duración para generar retornos positivos incluso en escenarios bajistas de mercado.
La estrategia incorpora derivados sobre tipos de interés, spreads crediticios y volatilidad que funcionan como amortiguadores de capital ante shocks inesperados. La duración total de la cartera se mantiene cercana a los cuatro años, buscando un equilibrio entre la generación de ingresos y la protección frente a movimientos adversos en las curvas de tipos.
Renta Variable: valoraciones al límite y anomalías históricas
En el ámbito de la Renta Variable global, Mehdi Huet, gestor de la estrategia de acciones de Amiral Gestion, advierte que las valoraciones han alcanzado niveles extremos. El índice Shiller PE de Estados Unidos supera las 40 veces beneficios, cifras acompañadas por máximos equivalentes en Japón y el resto de Asia. Europa emerge como la única geografía que ofrece un comportamiento relativo más razonable en términos de valoración.
Sin embargo, Huet identifica un descuento histórico en las empresas de calidad. Las compañías con balances sólidos, retornos elevados y crecimiento estable cotizan actualmente baratas en relación al mercado general, una anomalía que solo se había observado una vez en los registros financieros modernos: durante la burbuja tecnológica del año 2000. Sectores como salud, consumo básico o consumo discrecional se encuentran significativamente infravalorados en términos relativos.
El experto atribuye la sobrevaloración actual al auge de la inteligencia artificial y establece un paralelismo histórico con el cambio de milenio. Contrariamente a la narrativa popular, la burbuja puntocom no estuvo compuesta únicamente por empresas sin fundamentos. Las firmas que lideraban el rally eran corporaciones de calidad extraordinaria como Microsoft, Cisco, Intel, Oracle o Sun Microsystems, que contaban con márgenes elevados y enorme generación de caja, igual que los líderes actuales de la inteligencia artificial. El problema no radicaba en sus fundamentales, sino en que el entusiasmo inversor desligó completamente sus precios de la realidad económica.
Estrategia selectiva y disciplina de valoración
La propuesta de inversión en Renta Variable de Amiral Gestion consiste en una cartera muy concentrada de entre 30 y 40 compañías líderes globales, sin deuda y con alta visibilidad de retornos. La firma se apoya en herramientas cuantitativas propias para aprovechar ineficiencias de precio con un posicionamiento equilibrado y defensivo.
Respecto a la inteligencia artificial, la gestora mantiene optimismo sobre el desarrollo de esta tecnología a largo plazo, pero se mantiene firme en su disciplina de valoración. Por ello, han reducido de manera gradual y drástica su exposición a este tema durante el último año conforme se encarecían los múltiplos, asumiendo un coste de oportunidad a corto plazo en favor de la protección del capital.
La cartera actual presenta un 27% de peso en Tecnología, enfocada en software de alta visibilidad y alejada de la especulación, destacando posiciones en Amadeus o Verisign, monopolio de gestión de dominios .com y .net en Estados Unidos. Consumo Discrecional representa el 21% a través de compañías con extraordinario poder de fijación de precios, como Games Workshop o Richemont del sector lujo. Consumo Básico aporta el 15% con posiciones defensivas y estables como la chocolatera Hershey’s. La posición del 8% en Seguros está concentrada en la británica Admiral.
En clave: Por qué importa
Esta estrategia refleja un momento crucial para los inversores en el que las valoraciones extremas coexisten con oportunidades históricas en activos de calidad infravalorados. La gestora francesa ofrece una aproximación que prioriza la protección del capital y la disciplina de valoración sobre el seguimiento de tendencias especulativas. En un entorno donde la inflación persiste y los bancos centrales mantienen posturas restrictivas, la selección rigurosa de activos con fundamentos sólidos y la gestión activa del riesgo se convierten en elementos esenciales para preservar y hacer crecer el patrimonio inversor. La lección histórica de la burbuja tecnológica del año 2000 resuena como advertencia: las empresas de calidad con valoraciones razonables superan consistentemente a los activos sobrevalorados una vez que los ciclos especulativos se completan.
